YUAN MAN 圓蔓購物商城 (原LUCKY 購物網)

投資新股上市，若買在前段即可賺到價差，若用1年存活率法則檢驗，也是不錯的投資術。

一檔將上市的股票可以賺它幾次？股王益通（3452）的上櫃傳奇，就是最好的例證，95年3月8日益通股價481元，上市前一個交易日已經漲到850元，上市當日漲21元，並在10個交易日內最高漲到1205元！

有兩種人可賺到這一波行情，第一，眼睛明亮者，在益通上櫃前已經發現良駒，即使到了上櫃前一個月才買進，上市第一天以收盤價871元賣出，30天內也可以賺到40％報酬率，獲利相當豐碩。

第二種賺到錢的人，屬於手腳反應快，再加上運氣好者，呼朋引伴湊錢參加新股抽籤，以益通的承銷價218元計算，抽到當天收盤價817元，帳面上已賺了2.75倍，上市首日賣出可賺3倍，若運氣最好賣在3月21日高點1205元，報酬率就高達4.5倍！怪不得當時參與抽籤的投資人相當多，因而中籤率不到1％。

由上市之前買進，或者參加新股抽籤，抑或等上市1年後再觀察選股，堪稱為新股操作的三部曲，有人質疑，前述所介紹二部曲現象，還存在嗎？在大盤不好的時候上市，還有利可圖嗎？

第一部曲：上市前1個月仍有機可乘

事實上，即使新上櫃股票漲起來很兇，在上市前1個月買進，照樣有利可圖。有鑒於新股上市的走勢容易受到大盤的影響，我們舉兩檔不同的例子，一個是上市當日大盤就跳空上漲69點的加百裕（3323），另一檔則是運氣比較差的聯傑（3094），上市當日遇到台股以下跌192點開出。

加百裕成立於86年，93年5月登上興櫃，在電池模組廠內排名在新普（6121）、順達科（3211）之後，被業界稱為3哥，而前5個月營收年增率高達81.58％，也恰好在業績最好時的6月底掛牌上櫃。若在上櫃前一個月買進，當時股價只有66元，此後近一個月交易日股價逐漸攀升，在掛牌前一個交易日創下103元新高。

6月25日掛牌當日，大盤指數以跳高69點的8882點開出，加百裕一開盤就漲了5元，觸及當日最高價108元，就算沒有賣到最高點，而以收盤價95元賣出，也有43％的報酬率。加百裕上櫃當日大盤收在8939點，之後一個月持續攻上9800點水準，股價也水漲船高，7月11日攻回104元，但至今仍未回到100元以上。

和加百裕相似，聯傑在8月6日上櫃時大盤也在8800點附近，運氣比較不好的是當天大盤一開盤就跌192點，恰好遇到台股自7月底逐漸向下修正波段，當天開盤為151元，收盤140元，跌了11元，不過若在一個月前以92元左右價位買進，當天還是有52％的報酬，不輸加百裕，可是因為大盤走勢之故，聯傑的股價在未來一個月內幾乎腰斬。

仔細分析，上半年掛牌的公司，不論上市或者上櫃，只要掛牌前一個月買進，幾乎都穩賺不賠，例如訊聯80多元的股價已經高得嚇人，但若在6月底買進，在掛牌當日還是有136％的報酬率，另外在其前一天上市的能緹（3512），同樣前一個月買進，在上櫃當日也有30％的報酬率，其餘如新漢（8234）、岱稜（3303）、大甲永和（2221）等都有7％至100％不等獲利空間。

反之，今年下半年，尤其是大盤落底期間11月掛牌15家公司，若掛牌前一個月持有，除了少數幾檔如昱晶（3514）、凡甲（3526）、崧騰（3484）以外，報酬率幾乎全軍覆沒，最差的是亞帝歐（3516），報酬率為-29.4％，華擎（3515）跌幅也有25％，下挫最少的同欣（6271），也下跌4％。

被許多股民們稱為「總幹事」的黃國華，也時常注意興櫃股票的動態，他表示，興櫃股票中其實只有一半，在早期買到的話能夠在上市的時候賺到錢，其餘的若在靠近上市的時候才買進，就等於跟大盤對賭，但是興櫃的股票不好買，有一次挑中某檔個股，整整花了2個月才買到10張。

第二部曲：參與抽籤 高報酬低風險

如果掛牌前一個月就採買進策略之報酬率得看台股的臉色，那麼參加新股抽籤並以承銷價買進，可算是好「買賣」，不但可避開大盤波動的風險，而且若抽中，報酬率通常都較定存高出許多。

同樣是11月上市15家公司，若抽中新股，除了福懋科（8131）、達方（8163）跌破承銷價格外，其餘13檔至少還有1％報酬率，平均有14％的報酬。以凡甲來說，承銷價訂在68元，上市當日若賣在最高價106元，就有55％的報酬率，即使賣在當日收盤104元，也有52％報酬率。

分析今年新股抽籤報酬率前10大興櫃公司，發現上櫃就占了7家，其中趁著台股今年的生技題材發酵期間上市的訊聯（1784），承銷價只訂在26元，也就是中籤者用承銷價買進，抽籤當日股價就已經有132.4元，抽到的人就賺了4倍，由於新股抽籤的報酬率高，常引來股民的注意，出現大量抽籤人潮，讓中籤率低到只有0.57％，而掛牌當日後收在190元，更創下6.3倍的中籤報酬率。

而中籤報酬次高的，是在訊聯前一天上櫃能緹（3512），承銷價格訂在36元，7月19日抽籤當天的收盤價在111元上下，中籤報酬率即有2.09倍，而上櫃當日收盤價在120元，讓中籤者的報酬率也有2.33倍。還有11月30日已完成抽籤的台勝科（3532），承銷價190元，和當日市價242元高達5.2萬元的價差，也引起不少注意。

一位新上櫃公司主管表示，訂定承銷價是門學問，訂太低掛牌公司募到的資金較少，會有意見，訂太高又怕一上市股價就被修理，很沒面子，而且在抽籤階段，也會影響參與抽籤的人數。

當承銷價低於當時市價甚多，參與抽籤就比較多，像去年的益通及今年的訊聯等個股，此外，例如原訂增資股數1000張，但是卻有超過25000人來抽，那麼申購倍數將超過25倍，按照證交所規範，承銷商會拿出更多股數出來，將增加中籤率。

民國95年新上市櫃公司合計30家，其中益通、致新、原相、朋程等都是中籤率低於1％熱門股，全年平均中籤率只有1.94％。 但是今年中籤率有大幅提升，至目前為止46家新股上市櫃公司，平均中籤率有3.96％，聚積、尼克森、能緹、大甲永和因為承銷價和市價差異頗大，成了中籤率不到1％的熱門股。

「證券商希望來抽籤的人越多越好」一位林先生說，抽的人多證券商能收的手續費就多，因此會想要壓低承銷價，但是掛牌公司就不會那麼想，除了影響到募進資金的多寡外，也會顧慮是否留有被他人惡意低價收購的空間。

市場人士指出，大部分賺到錢幸運兒都是在上市掛牌那天出脫，這樣也才賺得到錢，抱得久反而夜長夢多。

黃國華對新股上市進行長期追蹤研究，在他個人著作中列出從91年一路追蹤至95年上半年，合計共380家新股上市公司，觀察其掛牌前後每股盈餘的表現，發現事實如下：

91年共145檔承銷新股，掛牌後一年盈餘衰退者計86家，約占6成，表現持平者16家，只有約3成比重的43家公司繼續成長，問題是股價維持多頭或為跌破承銷價者只剩下22家，只占15％。

93年掛牌上市櫃的公司表現也好不到哪裡去，84檔樣本中有超過62％的52檔公司掛牌不到3季獲利就出現衰退情況，其他掛牌後能維持成長或者持平者，不到1年光景也不支倒地。

總計6年內觀察這380家公司，掛牌後每股盈餘撐不過9個月就衰退的有241家，但是沒有衰退的公司中，將近1/4在1年後還是衰退，一旦進入衰退者能重新站起來的則是寥寥可數，真正能夠成長超過3季或1至2年者，只有9.95％。另從價格來看，至今跌破承銷價格、或上市1年內就跌破價格者占88％。

黃國華說，若統計至2007年3月，則是有6至7成的新掛牌公司上市後半年內EPS衰退，若從2005年新承銷制度實施以後，模擬一上市就買進持有10天或者持有1個月之久，不論哪種投資方式，至今的報酬率是-70％，相當離譜。他認為，背後的成因可能是公司內部人、發行券商的持股操作策略所致。

第三部曲：觀察上市1年後 強者勝出

由此統計，購入新上市股票通常會賠錢，難道新股注定不能買嗎？還是有人用新股賺到錢，這種特別的投資邏輯，就屬於投資新股的第三部曲了。 根據黃國華提供的案例，綽號叫做「小新」的操盤人，獨創特殊的3項選股原則。

按照他的3原則篩選92年掛牌公司，當年新股承銷87家中，只有9家符合3項條件，掛牌後滿1年買進，並持有1年，那麼除了旺玖、華孚兩檔報酬率為負之外，其餘的高僑、力成、至興、茂迪、長華、伍豐、矽創至少都有22％的報酬率，最高則有672％，平均報酬率為134％。

而93年上市櫃名單中，符合者只有13家，以同樣手法操作，則有致新（220％）、閎暉（106％）、景碩（84％）、安國（84％）、群聯（81％）、尖點（88％）、茂訊（75％）、崇貿（38％）、帝寶（31％）、全科（30％）、李洲（13％）、佳邦（11％）、泰偉（-47％）等。

若以相同原則操做92年至94年新上市股，在27檔股票中有23檔獲利，平均報酬率為78.6％，總報酬率高達220％。其背後邏輯很簡單，那就是以公司的立場出發，大部分會為了有更好上市承銷價格，挑選該產業達高峰時上市，甚至為了「趕時間」，可能存在利用集團資源為公司財務報表灌水的動機。

因此，就會有高達7成以上的新掛牌股價上市櫃後表現不如先前，步入衰退，還有公司內部人或者大股東也會趁新股上市時候倒貨。 於是，若將此邏輯反轉過來看，當一家新掛牌公司，經過1年後其業績不退反進，股價不跌反漲，反而突顯其投資價值。

未來，因應金管會去年9月喊出未來3年將新增250家上市櫃公司的口號，自去年9月統計至今年11月，只有60家新公司掛牌上市櫃，也就是說，還可能有190家的新股等著掛牌，提供股民一種另類的投資選擇。

別人的風險，可能就是自己的報酬，同樣是新股掛牌，有人被套住，卻也有人大賺一票，差異只在你的投資邏輯是否清楚。